SpaceX IPO: 1,75 bilijuna dolara za firmu koja još uvijek ne zna kako zaraditi
Jedan bilijun sedamsto pedeset milijardi dolara je cifra koja u normalnom svijetu znači da si kupio mali kontinent, privatnu vojsku i doživotnu opskrbu svim resursima koje ti padnu na pamet — ali u svijetu privatnog equityja i Muskove mitologije, to je samo "razumna" tržišna procjena za kompaniju koja je, prema posljednjim izvješćima, upravo tajno podnijela zahtjev za IPO. Konfidencijalno, naravno. Jer kad se radi o najvećoj privatnoj kompaniji na planeti koja pokušava postati još veća javna kompanija, najbolje je da javnost ne zna previše detalja dok sve ne bude gotovo.
To je kao da ti kirurg kaže da će ti izvaditi bubreg, ali neće reći koji, zašto i koliko ćeš platiti — vjeruj mi, brate, bit će super. Pacijent, u ovom slučaju, pokazuje sve klasične simptome megalomanske hiperventilacije kapitala. Glavni simptom: vjerovanje da vrijednost od 1,75 bilijuna dolara ima ikakve veze s fundamentalnom zaradom ili, bože sačuvaj, profitom. SpaceX je, nedvojbeno, revolucionirao svemirsku industriju s Falcon 9 i ponovno upotrebljivim boosterima.
To je tehnički uspjeh koji je smanjio cijenu dostave u orbitu za red veličine. Ali tu prestaje medicina, a počinje magija računovodstva. Većina prihoda kompanije i dalje dolazi od lansiranja satelita i opsluživanja Međunarodne svemirske postaje za NASA-u. Starlink, njihov satelitski internet servis, je divlja karta koja ili može postati novi globalni telekom ili najskuplja hrpa orbitalnog otpada u povijesti čovječanstva.
A Starship, brod za kolonizaciju Marsa, je još uvijek u fazi eksplodirajućih prototipova. Dijagnoza: kronična disocijacija između stvarnih prihoda i fantazijske valuacije. Preporuka: hitna doza realnosti, ali prognoza je slaba jer je pacijent ovisan o jeftinom kapitalu i besplatnoj medijskoj pažnji. Evo jednostavnog pitanja u stilu Philomene Cunk: ako je SpaceX toliko vrijedan, zašto mu je potreban još novac od običnih ljudi na burzi?
Zar nije rekao da će zarade od Starlinka financirati Mars? Zar nije rekao da je Tesla bila nužno zlo da bi se financirala ova svemirska utopija? Čekaj, sad kažeš da treba još stotina milijardi od javnog tržišta? Pa to je kao da kažeš da ćeš izgraditi zgradu od novčanica, ali ti fali papira, pa moliš susjede da ti daju svoje štedne knjižice da završiš treći kat.
Logika se tu gubi negdje između orbitalne mehanike i čistog, nepristojnog pohlepa. Monopolistička pozicija SpaceX-a u američkoj svemirskoj logistici nije slučajnost — to je rezultat genijalnog inženjeringa, agresivnog cjenkanja i činjenice da su tradicionalni igrači poput Boeinga i Lockheeda postali nesposobni i pretpostavljeni. Ali monopol ima svoj rok trajanja. Blue Origin polako, ali sigurno, gradi svoju konkurentnu ponudu.
Rusija i Kina ulažu masivno u svoje programe. Europa pokušava oživjeti Ariane 6, iako s uspjehom koji podsjeća na pokušaj pokretanja dizel motora u polarnoj zimi. Trenutno, SpaceX nema pravog rivala. A kad nemaš rivala, možeš si dopustiti da cijenu valuacije postaviš negdje između snova i apsurda.
No, burza je drugačija priča. Tamo postoji nešto što se zove "quarterly earnings", tromjesečni rezultati, i investitori, čak i oni koji vjeruju u Mars, ipak vole vidjeti brojku u zelenom. Trenutno, SpaceX je još uvijek privatna kompanija čije financije nisu u potpunosti transparentne. Tajna IPO prijava omogućuje im da odgodí trenutak istine — da ne moraju odmah otkriti sve knjige SEC-u i, , javnosti.
To je igra na vrijeme. A tu dolazimo do srži problema, koja se ne tiče raketa, nego ljudske psihologije. Elon Musk je majstor narativa. Prodao je svijetu priču o električnim automobilima, solarnim krovovima, tunele ispod Los Angelesa, neuralinkove u mozak i kolonije na Marsu.
Neke od tih priča su postale stvarnost (Tesla), neke su katastrofalne gluposti (Hyperloop), a neke su još uvijek u fazi crtanja (gotovo sve ostalo). Narativ je valuta. A narativ o "čovječanstvu kao multiplanetarnoj vrsti" je najvrijednija valuta od svih, jer je neizmjeriva. Možeš je prodavati po cijeni koju odrediš.
Problem s burzom je što na kraju svakog kvartala netko traži da pretvoriš tu priču u dolar. I ne bilo koji dolar, nego rastući dolar. Što će se dogoditi kad se ispostavi da je Starlinkova marža tanja od papira, ili da je broj pretplatnika daleko ispod projekcija, ili da Starship zahtijeva još deset godina i još pedeset milijardi dolara razvoja? Narativ puca.
A kad pukne, cijena dionice pada brže od Falcon 9 prvog stupnja. Usporedba s Teslom je neizbježna i poučna. Tesla je bila prva Muskova kompanija koja je otišla na burzu, i tamo je prošla kroz pakao volatilnosti, kratkih prodaja, ispadanja iz S&P 500 i povratka, sve dok nije postala najvrijedniji proizvođač automobila na svijetu, bez obzira na volumen proizvodnje. Musk je naučio da burza može biti izvor gotovo beskonačnog kapitala ako održava priču na životu.
Ali Tesla ima nešto što SpaceX još uvijek nema: masovni proizvod koji se prodaje milijunima ljudi. Tesla prodaje aute. Što SpaceX prodaje? Uslugu lansiranja vladinim i komercijalnim klijentima, što je b2b biznis s ograničenim rastom.
I potencijalno internet uslugu, što je b2c biznis s brutalnom konkurencijom i ogromnim kapitalnim zahtjevima. Model pretplate za internet iz svemira nije isto što i prodaja šick automobila s velikim ekranom. Jedan zahtijeva da korisnik samo pritisne dugme na web stranici, drugi zahtijeva da instalira antenu na krov i moli boga da ne bude oblačno. Postoji još jedna, mračnija dimenzija ovog potencijalnog IPO-a: likvidnost za ranije investitore i za samog Muska.
Musk je, prema svim izvještajima, opterećen ogromnim osobnim dugovima koje je uzeo protiv svojih dionica u Tesli kako bi financirao svoje druge pothvate, uključujući kupovinu Twittera. SpaceX je vjerojatno njegov najvrijedniji osobni asset. Javno tržište bi mu omogućilo da na kraju pretvori dio tog ogromnog, ali nelikvidnog bogatstva u stvaran, potrošivi novac bez da gubi kontrolu nad kompanijom. To nije nužno loše — svi biznismeni žele na kraju unovčiti svoj ulog — ali je važno razumjeti motiv.
Ovo nije samo sljedeći korak u velikoj misiji čovječanstva. Ovo je i vrlo praktičan, zemaljski financijski manevar čovjeka koji je možda previše vezan uz svoje vlastite kompanije i kojem treba gotovina. A kad netko s tolikom moći i utjecajem treba gotovinu, povijest nas uči da se redovito događaju stvari koje nisu nužno u najboljem interesu običnih dionica. Što to znači za tehnološku industriju i tržišta kapitala?
Ako se ova valuacija od 1,75 bilijuna potvrdi i uspije na tržištu, to će postati nova referentna točka za apsurd. Bilo koji startup s "svemirskim" ambicijama (doslovno ili metaforički) će tražiti milijardu za vrijednost prije nego što napravi prvi prototip. Već vidim pitch deckove: "Mi smo SpaceX za [umetni dosadnu industriju ovdje]." To će još više iskriviti već iskrivljenu percepciju rizika i nagrade.
Kapital će još više gravitirati prema megalomanskim projektima s nejasnim putem do profitabilnosti, dok će dosadni, stabilni, profitabilni biznisi biti smatrani ne-sexy i nedostojni ulaganja. To je recept za masovnu alokacijsku grešku cijele generacije investitora. A što s Europom, koja u ovoj priči igra ulogu promatrača s kokice u ruci? Dok mi ovdje raspravljamo o digitalnom suverenitetu i nudimo milijun eura za AI startup koji će kopirati ChatGPT, Amerika gradi privatne carstvo u svemiru.
Naša najveća svemirska nada, ArianeGroup, se bori da završi raketu čiji je dizajn star deset godina. Naš regulatorni fokus je na tužbama protiv Applea zbog App Storea i protiv Mete zbog privatnosti. To su važne borbe, ali su one o pravilima igre na postojećem terenu. Dok mi crtamo linije na terenu, drugi grade potpuno novi teren iznad naših glava, doslovno.
Ne kažem da trebamo napustiti regulaciju i krenuti graditi rakete. Kažem da postoji fundamentalna disbalans u viziji i ambiciji. Jedna civilizacija gleda prema gore i riskira sve. Druga gleda unutra i pokušava zaštiti ono što joj ostaje.
Povijest je pokazala koja od te dvije strategije obično pobjeđuje na duge staze. Za one koji razmišljaju o ulaganju u ovaj potencijalni IPO, savjet je jednostavan: razlikujte inženjering od financija. SpaceX je vjerojatno najimpresivnija inženjerska organizacija na planeti u ovom trenutku. To ne znači da je njena dionica dobra kupovina po bilo kojoj cijeni.
Čak i najbolji inženjeri na svijetu ne mogo suspendirati zakone ekonomije zauvijek. Tržište na kraju uvijek nađe ravnotežu. Pitanje je hoće li ta ravnoteža biti na 2 bilijuna, 500 milijardi ili 50 milijardi dolara. I hoće li se dogoditi prije ili poslije nego što obični ulagači koji su vjerovali u priču budu već ušli u vlak. siliconrepublic.com
Izvor: siliconrepublic.com Izvor: www.siliconrepublic.com Izvor: www.siliconrepublic.com
Zanima vas ovakva AI tehnologija?
RiNET gradi sovereign AI rjesenja za javni sektor i poduzeca - od civic intelligence do automatizacije nabave.
Kontaktirajte nas →
Komentari